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美国债券收益率飙升！拜登的1.9万亿美元刺激计划有危险？

目前陡峭的收益率曲线无疑对经济前景有利，但这种变化也有不好的一面，即债券市场传递给华盛顿的信号发生了明显的变化。前一段时间，市场参与者的意思是，只要他们愿意支持任何促进未来经济增长的措施，政府就可以以惊人的低成本进行无限融资，但现在他们的态度显然不再一样了。

腾讯证券2月26日报道称，华盛顿下一步将采取的经济救助计划的具体规模尚未最终确定，但债券市场已经发出了明确的信号——。与几周前相比，未来几年的经济增长率和通货膨胀率增长率有望大幅提高。

总的来说，这个消息可以算是利好，因为它表明经济从疫情中复苏的速度可能超出预期。同时，以历史水平为参照，当前利率还是很低的，即使长期利率不变。同时，债券价格走势表明，未来通胀率有望大致达到美联储2%的年增长率，不会演变成令人担忧的局面。

不过，加息仍是一个标志性事件，结束了此前持续数月的——周期。借款成本几乎为零，许多人认为这种情况将持续很长一段时间。对于拜登政府和美联储来说，这一变化意味着他们可以享受免费午餐，然后他们将被迫应对一系列更困难的挑战。

特别是设计不良的政策——，如政府支出——，无法改善经济活动，可能造成比以前更多的不良后果，比去年12月破坏性大得多。

PGIM固定收益公司首席经济学家内森斯皮斯曾在财政部和美联储任职。他说：“我们现在已经到了一个微妙的节点，市场已经开始质疑我们现在应该如何做更多。财政刺激与未来可能的更高利率和通胀率之间存在权衡。”

截至周四，作为债券市场指标的10年期债券收益率已达到1.49%。虽然从历史角度看还是很低，但要知道，去年8月曾低至0.51%，去年12月仅为0.92%。国债收益率上升，大多数情况下会跟随房贷利率和企业贷款利率，这意味着收益率的上升会抑制目前火热的房地产市场和金融市场。

过去一年的大部分时间，经通胀率调整后，30年期美国国债收益率为负，这意味着实际上投资者借钱给美国国债，30年后收回的资金会低于本金。上周，这一实际收益率终于自去年6月以来首次转为正，周三收于0.12%(不用说，这意味着那些期限较短的债券的实际收益率仍为负)。

在当前背景下，美联储官员一再承诺，将在可预见的一段时间内尽最大努力将短期利率控制在几乎为零的水平，市场似乎相信他们的保证。在这样的背景下，特别难以放心长期收益率会大幅上升。要知道，同期两年期国债收益率几乎不变。

这种情景，即长期利率上升而短期利率不动，就是专家所说的“收益率曲线陡峭”。总的来说，这种变化表明未来的经济增长将会更快。这种情况的极端对立面是“收益率曲线反转”，即短期利率甚至高于长期利率，这是衰退的前兆。

目前陡峭的收益率曲线无疑对经济前景有利，但这种变化也有不好的一面，即债券市场传递给华盛顿的信号发生了明显的变化。前一段时间，市场参与者的意思是，只要他们愿意支持任何促进未来经济增长的措施，政府就可以以惊人的低成本进行无限融资，但现在他们的态度显然不再一样了。这意味着拜登政府的下一个经济政策议程可能会被迫进行一些修改。

财政部长耶伦一直强调低利率的重要性，因为她希望政府能够尽可能多的借贷和支出，只有低利率才能保证偿债成本不高。

在《纽约时报》周一主持的一个研讨会上，耶伦表示，虽然美国债务占GDP的比例比全球金融危机前高得多，但每个人都应该“关注另一个非常重要的指标，即债务偿还成本”。比如偿债支出占GDP的比例，还是低于2007年的水平。

“因此，我相信，只要目前的利率环境不变，我们还有足够的财政转移支付空间。”

这也意味着债券收益率和通胀预期越高，拜登政府未来的支出空间就越有限。目前，国会中的民主党人正在努力

努力推动1.9万亿美元的财政刺激计划通过，他们希望能够在3月间完成这一任务，而在那之后，他们还准备抛出一个大规模基础设施建设计划。

周二，联储主席鲍威尔出席国会听证会，就美国央行的政策回答了议员们的问题。他强调说，让经济完全恢复健康是目前的首要目标，重要性超过所有其他事务，还宣称债券收益率最近几周上扬的走势其实是温和的。他对参议院银行委员会表示：“某种程度上，收益率走高是一种市场信心的声明，证明我们将迎来一场繁荣而彻底的复苏。”

“联储主席鲍威尔煞费苦心，抓住每一个机会来安抚投资者，希望让他们相信，在联储看来，任何近期的通货膨胀压力都只是暂时迹象。”Northern Trust Wealth Management首席投资官尼克松（Katie Nixon）解读道，“市场也相信了联储的表态，即他们会在相当时间内将短期利率锚定在零点。”

根据普通债券和抗通胀债券上周结束时的收益率情况，美国消费者价格指数在未来五年内预计将年均上涨2.29%，而再之后五年内年均上涨1.99%。联储的2%通胀率年度目标是以个人消费支出指数为参照物的，这一指数的读数一般来说还要略低于前者。换言之，通胀平衡点未来一段时间内预计还都将继续处在联储的目标区间。

综上所述，近期利率的猛涨主要还是源于市场的乐观预期，大家相信后疫情时代的复苏将彻底为之前很长一段时期增长乏力的表现画上句号。只不过，这一波利率上涨的速度如此之快，还是让人不能不警醒地意识到，正好和过热之间，其实也不过是一纸之隔。（费绿）