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民生加银基金高松：行业长期成长性别具一格 医药投资需淡化择时

自今年年初以来，医药基金的表现继续占据榜单的主导地位，基金纷纷涌入，增加了医药板块的配置，这已引起市场对医药股估值过高的担忧。然而，基于对医药行业的长期乐观看法，许多基金公司仍在加快医药基金的布局。对于医药行业的投资价值，擅长投资医药行业的民生加银基金经理高松，表示：“医药行业是中国的朝阳产业之一，不用担心未来10年、20年甚至更长时间的需求增长。制药行业必须坚持连续性，减少时机。”
坚持医药主渠道长期稳定投资
在进入基金行业之前，高松有13年的医学专业学习和科研背景。毕业于医学部， 北京大学，大学临床医学专业，获得北大医学部心脏病研究所博士学位后，高松出国留学，并在加拿大多伦多大学医学院糖尿病研究中心完成博士后研究，2010年加入公募基金行业，2015年开始担任基金经理。
在高松，目前管理的四只公募基金中，民生加银养老服务三年的年化收益率达到22.06%。风闻统计显示，截至7月24日，高松管理的民生加银养老服务自2016年12月以来的就业回报率达到101.49%，民生加银品牌蓝筹自2017年3月以来的混合就业回报率达到73.49%。关于基金的表现，高松坚持持稳定的态度。“我从未想过从投资一开始就快速赚钱。我对每年5%-10%的绝对收入非常满意。如果我坚持很长时间，绝对收入将是可观的。”
对于投资风格，高松用四个字概括：“慢、准、长、稳。”高松说，他坚持在个人能力圈里选择好的轨道和高质量的领先公司，重点做以医药为主、技术为辅的大规模消费投资，不做周期；并在个人能力范围内进行投资，尽量避免犯错误；职位变动少，长期持股，轮换少，无主题。在选择行业时，高松注重对行业景气度和竞争格局的分析。在选择目标时，遵循绩效评估匹配原则和安全边际原则。
在谈到基金的风险控制策略时，高松坦言通过头寸控制实现了风险控制目标。自高松管理该基金以来，除了市场特别悲观的时候，情况一直是中性和保守的。将避免高估值股票的回撤风险，寻找低估值和估值高收益的股票进行配置。
制药业的长期增长是独一无二的
对于医药产业的投资理念，高松认为医药产业具有长期增长性，同时具有消费属性和技术属性。与芯片一样，医药在R&D不断升级和创新的过程中促进了行业的进步，同时新产品的普及率也逐渐提高。高松认为这实际上是一个反映其消费属性的过程。从长远来看，制药业蕴含着巨大的投资机会。因此，医药行业的投资应坚持可持续性，减少时机；制药行业总是有巨大的结构性投资机会。在高松看来，医药行业的长期增长是独特的，这是由三个因素支撑的：首先，在需求方面，人口老龄化导致对医药投资的长期需求急剧增加；第二，在支付方面，过去和未来的医疗费用将长期保持高增长；第三，在供给方面，医疗资源不足，分布严重不均，未来仍有很大的改善空间。高松进一步指出，复盘制药部门在过去20年中的表现，从2000年至2019年申万28个一流工业部门的总体增长来看，中上游的制药部门在14年中有所增长。中，经历了四年的大幅增长和小幅增长，只有2014年的增幅排在最后。即便如此，在2014年，只要行业内涨幅在30%-50%之间的股票能够入选，它们就能在中同类基金排名中保持前30%的位置。2014年之前，医药行业还是一个黄金行业，是医疗保险整体扩张的一个阶段，与其他行业相比，这是对降维的一个打击。只要将中医药板块涨幅居前30%的股票进行配置，它们每年在整个市场的同类基金中都会排名第一或第二。2015年是医改进入深水区，的第一年，但在2015年至2019年的五年时间里，只要中医药行业前30%的股票被分配，类似基金在整个市场的排名每年为7.74%。
自7月份以来，市场明显上涨，医药板块起伏跌宕，但部分医药类股具有较高的动态和静态市盈率指标。高松认为，近期a股强劲反弹是由于中国率先控制疫情、重启经济，复苏速度超出预期。与此同时，国内流动性非常宽松，无风险利率继续下降。在这样的宏观环境下，股市主要指标呈V型反弹，达到新高，中面临众多结构性机遇，但在强劲反弹的市场中，风险点不容忽视。高松说，最大的风险点是短期内人民币升值过快。此外，流动性收紧，经济复苏低于预期，以及中和美之间的关系不确定。
对于市场关注的医药类股估值过高问题，高松认为，部分股票存在明显的持股现象，导致估值过高。大多数二线和三线公司现在都没有被高估，有些被合理高估，有些在当时被低估，比如仿制药。目前，整体相对估值溢价尚未超过2015年6月的高点。建议我们不要过于关注医药行业的整体估值，而应关注医药行业子行业的结构性机会。对于医药行业未来的投资，高松对创新药物、医疗器械、连锁医疗服务等医药子行业表示乐观，并为二线和三线医药企业探索了更多的投资机会。