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如果CPI权重调整 明年价格会是多少？

基本结论什么是CPI基期轮换？2001年以来，我国CPI采用国际通行做法，编制了固定基期物价指数系列，并在2000年确定了比较基期。然后按照“一年一小五年一大”的原则，每五年轮换一次基期，从而准确反映居民消费结构的新变化和物价的实际变化。从历史上的三个基期轮换来看，食品的重量逐渐降低，而服务项目的重量则不断上升。这也符合中国居民消费结构的变化。随着恩格尔系数的不断下降，食品消费比重越来越低。与此同时，在消费升级的背景下，服务消费的比重也在逐渐增加。特别是由于房价上涨和人口老龄化加剧，住房和医疗消费比重迅速上升。

从历史经验看基期轮换的影响。基期轮换涉及CPI构成分类和子项权重的变化，尤其是后者可能对CPI统计产生较大影响。从综合权重和波动来看，食品项目权重的调整是影响CPI走势的首要因素。权重调整估计2011年全年CPI中心下调0.2个百分点，2016年下调0.3个百分点。

明年CPI呢？中国家庭收支和生活状况的最新调查数据是统计局调整权重的主要依据。从2016年以来的趋势变化来看，忽略疫情带来的短期影响，我们预计统计局在进行新一轮基数轮换时，可能会继续降低食品项目的权重，增加住房项目和医疗项目的权重。基于中性假设，我们预测了有无权重调整下一年的CPI。相比之下，权重调整不会改变全年CPI走势，可能导致CPI中心上涨0.1个百分点。

CPI基期轮换还能调整什么？首先，资产价格有必要计入通货膨胀，但短期内不太可能计入CPI统计。其次，需要注意CPI住宅项目价格统计方法的调整。目前我国CPI住宅项目的权重主要是指居民消费支出的结构，其中自有住房租金的计算采用住房建设成本虚拟折旧法，而自有住房租金的国际换算通常采用“虚拟租金”算法，导致CPI住宅项目不能反映市场实际租赁价格的变化，未来可能会对相关统计方法进行调整和改进。

风险预警：CPI子项权重调整超出预期，CPI波动超出预期。

2021年，我国CPI统计将迎来新一轮基期轮换，这意味着CPI“商品篮子”及相应权重可能会有较大调整。什么是基期轮换，如何调整，影响有多大？通过回顾2001年以来的三次基期轮换，本文探讨了这一轮基期轮换可能带来的影响，供投资者参考。

1.什么是CPI基期的轮换？

CPI统计实际上是计算由固定数量的商品和服务组成的“篮子”的价格变化。2001年以来，我国CPI采用国际通行做法，编制了固定基期物价指数系列，并确定了2000年的比较基期，即以2000年城乡居民消费支出数据为主确定基期年的消费，以2000年的平均物价水平为比较基期，用链式拉普拉斯公式计算各时期的物价变动。

根据统计制度的要求，我国CPI奉行“一年一个辅修，五年一个专业”的原则，即基期每五年轮换一次。2016年1月，以2015年为新一轮比较基期，前三个基期分别为2000年、2005年和2010年。事实上，基期轮换也是一种国际惯例，其目的是使参与价格统计的商品和服务

2006年：食品项目权重基本稳定，新增部分商品子项。国家统计局在2006年1月的新闻发布会上透露，经过基期轮换调整后，2006年食品类比重基本保持稳定(约34%)，而住房和服务类比重有所上升。此外，互联网接入费、物业管理费、教育软件费首次作为新商品费纳入CPI统计。

2011年：主要调整生活用品和食品的重量。具体包括：住宅项目权重提高4.22个百分点，食品项目权重降低2.21个百分点，其他项目略有微调，增加调查网点数量，调整部分有代表性的规格。

2016年：同时调整主要子项、项目内涵、明细项目权重。主要是食品类比重下降3.2个百分点，生活类和医疗类比重分别提高2.2个百分点和1.3个百分点。

目前，中国的消费物价指数统计涵盖了食品、烟酒、服装、住房、日用品和服务、交通运输、教育、文化娱乐、医疗保健等8大类262种基本商品和服务的价格。

至于细分项目的具体权重，统计局没有直接公布，可以从两个角度来计算。

首先，统计局官员在以前的发言中披露的信息可以作为重要的参考。例如，在食品方面，2006年至2010年的重量约为34%；2011-2015年食品类物品重量降低2.21个百分点后，应该是31%-32%；2016年至2020年，权重将下调3.2个百分点至28%-29%。非食品类商品中，住宅类商品比重2011年提高4.22个百分点，其他商品比重略有下降。2016年，居民项目、医疗保健项目和交通通讯项目分别提高2.2个百分点、1.3个百分点和1.1个百分点。

其次，基于现有数据的合理估计。第一，相关权重是用CPI同比拉动除以具体项目同比增长来估算的，但统计局的月度数据披露主要公布食品、烟草、酒精类下的细分数据。二是用最小二乘法拟合八大类子项月度同比和CPI同比读数，估计年度权重。

基于上述方法，我们估计了2006年以来八类CPI项目的权重变化，如下表所示。

从趋势上看，食品项目的重量逐渐降低，而服务项目的重量不断上升。这也符合中国居民消费结构的变化。随着恩格尔系数的不断下降，食物的比重越来越低。与此同时，在消费升级的背景下，服务项目的比重逐渐增加。特别是由于房价上涨和人口老龄化的加剧，住房项目和医疗项目的权重迅速上升。

二、基期轮换的影响来自历史经验

基期轮换涉及CPI构成分类和子项权重的变化，尤其是后者可能对CPI统计产生较大影响。我们假设CPI不进行权重调整，用前期的权重进行模拟计算，发现2011年和2016年CPI读数存在明显偏差。权重调整估计2011年全年CPI中心下调0.2个百分点，2016年下调0.3个百分点。

从2011-2015年和2016-2020年两个基期CPI子项的权重和波动来看，虽然食品项权重一再下调，但其权重和波动性远远超过其他子项，一直是影响CPI走势的首要因素；其次，住宅项目虽然权重和波动性逐渐增加，但对CPI的影响远小于食品项目；其他六个子项目权重和波动率较低，影响力有限。

食品项目调整对CPI的影响分为两部分，一部分是降低食品项目权重的影响，另一部分是食品项目价格波动的影响，总的影响是两者的产物。比如，2011年食品项目权重虽然只降低了2.21个百分点，但当年食品项目同比继续超过10%，导致CPI统计出现较大偏差；2016年食品项目权重下调5个百分点，当年食品价格大幅上涨，也导致CPI同比读数出现重大偏差。但在其他年份，由于食品项目价格同比相对较低，影响不明显。

3.明年CPI怎么看？

根据统计局在2016年调整基期时的解释，“新基期选项的权重主要来自中国家庭收支和生活状况的最新调查数据，并参照专项调查和行政记录的数据进行了相应调整”。可以看出，中国家庭收支和生活状况的最新调查数据是统计局调整权重的主要依据。

2016-2019年间，食品、烟草、酒精消费占比明显下降，从2015年第3季度的30.13%下降到2019年第3季度的27.87%；同时，住院项目和医疗项目占比持续上升，住院项目由2015年第3季度的21.80%上升至2019年第3季度的23.33%，医疗项目由7.62%上升至9.14%；其他变化不明显。但在2020年，食品类消费项目明显反弹至30.47%，而服装、教育、文化、娱乐比例则明显下降，主要是受疫情影响，明显抑制了与教育、娱乐、交通、通讯、服装相关的消费需求，而食品类消费比例被动上升。考虑到疫情主要是短期影响，不会扭转2015年以来居民消费结构的变化趋势。我们预计，当统计局进行新一轮基期轮换时，很可能会继续减少食品项目的重量，同时增加住房项目和医疗保健项目的重量。

历史上三轮基期轮换都调了什么？

我们的基准假设是，明年，食品价格不会超出预期上涨，蔬菜价格将遵循季节性波动趋势，猪肉价格将逐步下跌，国际油价将保持在60-70美元/桶的范围内。根据“粮食”和“非粮食”的二分法，我们先计算2016年到2020年的重量比，然后假设明年粮食项目重量降低5个百分点，非粮食项目重量提高5个百分点，作为对比情况。

总体而言，明年可能进行的权重调整对CPI同比读数影响不大，预计将导致全年CPI水平提高0.1个百分点。月份方面，由于粮价同比波动，明年1-3月的偏差最大，可能达到0.3个百分点；7月到9月的偏差在0.2个百分点左右；4-6月和10-12月影响较小。

明年CPI怎么看？

"居民消费价格指数能反映居民的生活成本吗？"一直是市场的热门话题。11月27日，前央行行长周小川发布文件，要求在通货膨胀中考虑资产价格。我们认为，有必要考虑通货膨胀，但短期内不太可能纳入CPI统计，因为CPI主要用于描述消费品的价格水平，而资产价格反映居民的投资情况，不属于同一类别。

此外，还需要注意CPI住宅项目价格统计方法的调整。目前我国CPI住宅项目权重主要是指居民消费支出结构，其中自有住房租金计算采用住房建设成本虚拟折旧法，而自有住房租金国际换算通常采用“虚拟租金”算法，导致其价格走势与实际市场租金价格变化偏差较大。今后有可能调整和完善相关的统计方法。

风险预警：CPI分项权重调整超出预期，CPI波动

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