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泡泡商城的市值有闲鱼支撑吗？

于之说，1000亿元市值背后的原因是，在很短的时间内，市场将把情感、文化、青年和潮流的所有环节汇聚在泡泡商城上。“抛开目前的市场情绪，1000亿不一定是一个公平的价格。它的资本溢价绝对非常高。从长远来看，在现有的估值体系下能否稳定下来，还有待观察。”

申然原创

作者|苏琪

编辑|金强

泡泡商城上市，市值过千亿。

很多人说听不懂。用不到10元的玩具，为什么泡泡超市在过去三年里实现了毛利率超过55%，营收增长超过220%，市值超过1000亿？

年轻人，IP影响力，回购，盈利能力，每一个因素都可以找到一个可以有的放矢的公司，在目前的市场上做的比Bubble Mart更好，但神奇的是Bubble Mart就站在这些圈子的交叉点上。

这些特点在小盲盒中包装体现，展现出惊人的爆发力。相对于炸鞋炸包的高门槛，69元一个的盲箱，给用户及时经济的满足感。如今，“再买一个盲箱就停”已经成为当代社会继“马上到”、“今天不要熬夜”之后的第三面经典旗帜。

但是，仅仅是因为收藏家和惊喜，泡泡商城做不了几十亿的生意，它的成功离不开一群人的帮助。房产最热的时候，有他们；潮鞋和中世纪包包最热的时候，就在那里；现在盲箱着火了，他们站在后面。

我们可以从盲盒二手交易切入的应用中一窥市场规模，比如出现在盲盒产业链下游的千岛(原潮playmaker)、超级花花公子、心动、盲盒星球、蛋趣、活力扭蛋、Ola盲盒。这些应用大多是近两年建立的，大多是企业内部孵化的产品，养活了大量的炒货党。

拉丝/深烧

泡沫商城的价值是有价值的，它所处的市场是流动的：企业从源头限制供给，鼓励二手市场交易。盲箱玩家讲感情故事，炒货党趁着机会入市热闹一回。

在多方的共同努力下，用户付费，炒货挣钱，公司市值上升，而这个链条上的各方都在努力提升产品的价值，从而为盲箱的流通拉足杠杆。有人评论说“只要闲鱼上的藏钱买价不跌，泡泡超市就没有泡沫。”

但当热度消退，当市场人气回归理性，泡沫商城该如何承载这一链条中玩家的快乐、情怀和利益，长期游玩？

泡沫商城“90后茅台”是谁做的？

在二手市场，价格可以成倍增长，这是检验一个产品有多火的标准之一。

在2019年7月发布的报告中，闲鱼指出，盲箱交易已经成为上千万的市场，2018年有30万盲箱玩家在闲鱼上交易。报道称，隐藏模型“莫莉”的市场价格高达2350元，比原价高出39倍。

现在无论是玩家数量，还是“宝贝圈”的隐藏溢价，都远远超过了原来的数量。据深燃观察，泡泡商城大藏“焦赞鱼粉色珍珠绝版”另外两代IP——Labubu在闲鱼上的最高价为5000元，是普通盲箱价格的84倍；迪穆的“鹿鹰”型号售价高达8500元，是盲盒价格的144倍。

不可否认，盲箱商品的稀缺性和不确定性注定了其二手市场的繁荣。盲箱玩家为了抽取隐藏的钱，必然会抽取重复的款式，可以通过二手交易平台进行出售或交换。而一些限量版大IP的大娃娃，就是二手交易平台的热饼，圈内硬通货。甚至还有一种说法，泡沫商城就是“90后茅台”。

看到这个趋势，小静最近加入了一个盲箱无人售货机项目。为了促进销售，她成立了几个微信群，大家自发在里面交易，换宝宝。

“盲箱之所以有二手市场，是因为不确定性太强。设计的时候，一系列的盲盒总是有那么多特别的外观，总会有雷款(大家都不喜欢的款式)。打雷之后，大家互相交换或者低价拍摄。”萧静说。

据她观察，现在一些隐藏钱的价格很高，一般转4-5次没问题，更好看更稀有的隐藏钱可以炒5次以上；雷钱一般是59元起，卖30元以上就很好了，或者在这个基础上可以卖一半，甚至卖不出去。

在闲鱼上，可以看到一些专业卖家大量交易普通和雷盲盒，卖给制作手机支架和奶油塑料手机壳的店铺。

对盲箱二手交易的需求，让产业链中的人看到了机会，开始打造专门的二手潮交易平台。类似的应用或公司比比皆是。另外，淘宝也有专门卖“指定盲箱”的卖家，开箱确认。如果玩家特别想要某个，又不愿意冒险瞎抽，可以买指定的钱，价格根据人气来定。

千岛(原万超家族)、超级花花公子、魔法、盲盒星球、蛋趣、扭蛋、欧拉盲盒都是近两年才推出的应用。用户可以在上面画盲框。绘制完应用后，他们会显示娃娃的样式，并直接将其移动到应用的箱柜中。重复的或者不喜欢的可以挂在闲鱼上。交易成功后，可以通过箱柜直接在APP中交付。“这样，盲盒就没有被拆除，卡和卡兜都完整了。可以直接重写买家地址，卖个好价钱。”萧静说。

当然，其中一些应用也已经被很多用户吐槽了。“在盲盒星球的淘宝店，看到很多开盒确认，都是款式好看价格高的，就想从它的APP里拿出一个来。结果我用积分换了三张透视卡，都是雷。我怀疑APP上基本没有好东西，一抽就是雷。就算拿到好钱也不出货，只能自己退。”一个用户告诉神火，他选择第二天卸载APP。

微博和知乎上也有很多类似的差评

除了二手市场，一些周边产业链都是从盲箱衍生出来的。

其中《换娃娃》是盲箱圈里的更高级游戏。有些硬核玩家会用AB填土和丙烯让娃娃换衣服换颜色换姿势，做成“有限钱里的有限钱”。在这个过程中衍生出头饰、衣服、贴纸、展示架等产品链。

“换个宝贝有宝贝价和宝贝价，就是你以前送个宝贝当价。他给了你一个宝宝作为价格，外加往返邮费和人工费。估计一次要花300多元，越复杂。越贵越能贵。”萧静说。

闲鱼上常见的“换娃”文案

然而，一些专业卖家告诉沈欢，他们现在不愿意接受盲盒，因为盲盒占用空间，卖不了太多钱，一般只接受大号和限量版的娃娃。

盲箱只是专业卖家手中商品的一小部分。一个真正随波逐流的收藏家，更注重艺术性、稀缺性和影响力。例如，KAWS的原创作品最高已售出1亿港元。这样的收藏，收藏中的玩家会收到一些商业展示活动，实现的价值会更广。

其实泡泡超市也在朝这个方向转型。有用户曾经收到过一对莫莉，2010年发布的四周年限量版雕塑《麦当劳叔叔和汉堡小偷》。两人一共花了1.6万。

盲箱二手交易的经济学原理

这些可爱的小东西在二手市场可以卖好几倍甚至几十倍。你熟悉这个套路吗？

一方面，为了提升品牌价值，企业最直接的方式是饥饿营销，设计稀有的款式，然后在有限的时间内销售。这种人为的稀缺性往往会导致人的“真香”时刻，这就是盲盒隐藏的、有限的钱的存在。有的企业甚至雇牛排队，加剧了供需不对称，增强了人们的紧迫感。

另一方面，从一开始，用户就被盲盒刺激到有收集、与他人比较和炫耀照片的欲望。因为这个原因，很多用户花很多钱去收集一整套的盲盒，需要很高的成本。于是，用户开始自发地交换，从二手交易中回血。专业炒货党和黄牛看到商机，自然蜂拥而入，二手市场自然形成。

这个场外市场是对主力市场的有效补充，场外市场越活跃，主力市场越活跃。星汉资本创始合伙人杨戈举例说明。在证券市场上，股票和股指期货的关系类似于主市场和场外市场的关系。股指期货不会直接影响股价，但它引起的情绪和市场关注会促使主力市场变得更加活跃或发生变化。

另一个更极端的例子是白酒市场和假酒市场。每年白酒市场都要在打假上下很大功夫，因为假酒的场外市场会扰乱白酒市场。然而，从客观的商业角度来看，假酒市场的活跃证明了酒类市场的活跃，在一定程度上也促成了其市场活动。

盲箱也是如此。越是有人关注和交易盲盒，整个盲盒行业就会越活跃，行业的经济价值和预期就会增加。“在资本方看来，黄牛的出现是可以赌上一把的风之一，至少说明这个产品有流通的价值，有议价的空间，产品市场有活力。”上海财经大学电子商务教授崔丽丽说。

除了黄牛，行业另一个火爆表现就是专门做盲箱二手交易的创业公司进入产业链下游市场。“当一个品牌带动行业爆发到一定程度，就会出现这种情况。”杨歌说，泡沫超市之所以会带动这么多场外市场和周边市场，是因为它现在是一家市值1000亿元的公司。如果是单独的IP，或者是两年前还在试用的无人零售售货机，市场不会有这么强烈的反应。

“反过来，实业家的加入，二手市场的活跃，也会带动大家去交易它的股票，它的市值就会上升。这两个过程是相互因果的。”杨哥说。

在一个极端的情况下，网上已经出现了一些火爆的隐藏娃娃“工厂货”，价格也不便宜。根据商家的描述，这种“制成品”是一种还原程度较好的“类似商品”，即仿制品。

游手好闲的鱼商对隐藏玩偶假货的隐晦描述

不仅如此，很多盲箱用户告诉深度燃烧，他们明显感觉到泡泡集市的新速度在加快。相关数据也证实了这一点。泡泡超市的热门IP Molly在2017-2019年推出7/6/5系列，新IP Pucky在2018-2019年推出3/6系列，远超“1983”和“酷乐万超”的产品迭代速度。2020年，泡泡商城每月推出5.8个盲盒，每月更新4次，每次新增1-3个。

著名经济学家宋清辉说，任何符合“新、奇、特”特征的商品都可以用于投机，但随着投机者的关注度大大降低，就会表现出边际效应递减规律。目前，在时尚潮流和市场审美不断变化的情况下，泡沫集市盲箱市场存在着风险系数非常高的巨大泡沫，随时都有破灭的危险。

在这个生态中，泡泡商城要注意一个微妙的平衡。在新的快速，意味着更多有限的资金流入市场。比如阿迪达斯第一批白椰鞋刚开始的时候，很多人就这样存了一些货。2018年，纯白Yeezy Boost 350 V2迎来史上最大补货，全球销量突破百万双，使该款鞋成为该系列中价格最低的一双。

长期关注市场的投资者于之分析说，这种操作稀释了原所有者手中存货的价值。大家想买的时候，自然不会在二级市场给出更高的溢价。

没有垄断渠道的能力，必须依附于原有市场。关于盲盒二手市场的想象，有必要提个问号。

炸盲盒能和炸鞋炸包比吗？

它也在二手市场上流通，但对于保费较高的不同类别来说，这也是一个事实问题。

炸盲盒和炸鞋炸包区别很大。于之的结论是，首先，盲人摸象箱不像鞋子和袋子那样有收藏价值和实用性；其次，鞋包上游有很多知名稳定的品牌供不应求，而时尚玩法领域只有Bubble Mart出来，二手市场人气的稳定性和想象力都不如鞋包。

潮鞋更占优势是因为上游品牌相对集中，基本上耐克和阿迪达斯双头垄断，公司历史悠久，每双鞋背后都有故事。这些精神上的安慰不是泡沫超市今天的新风格能带给用户的，而是对用户长期共识的高溢价能持续更久。

比如包包里的贵族爱马仕，就成了身份的象征，但即使用户愿意花2000元溢价买泡泡超市，他也不是这个圈子里的人，不一定能“识货”。毕竟圈子大小没法比。

但值得注意的是，泡泡商城只是切入了盲盒或者手工制作等单一类别，横向代表了所有的新人和新的消费场景。

正如Gladwell的《引爆趋势》所说，所有的爆破过程都是有路径的，只是你一开始无法预测结果或者爆破量级。

盲箱之所以能被点燃，有着独特的路径。在日本和美国也出现了潮剧市场和蛋卷市场，但不像国内市场这么短时间就爆发了，这和中国的供应链能力有关，更和中国的用户群有关。

据于之介绍，一个69元的娃娃，剔除渠道、IP授权、生产等成本后，仍有可观的毛利，证明上游工厂具有高度标准化、大批量生产的能力。

在和一家新潮剧公司的CEO聊天的时候，对方说：“盲盒火了，是因为中国人过去不快乐，这种不快乐有很高的一致性，尤其是年轻人，达到了一个很高的临界值，获得大快乐的成本极高，购物的欲望无法打开，所以很多人会用生活中的一些小事来满足自己。”。

管波来源/泡沫市场

泡泡商城把自己的定价放在69元，给用户更及时、更经济的满意度，然后利用低交易门槛提高交易量和交易频率，以盲箱的形式解决回购问题，但也降低了绝对交易价值。买泡泡超市的盲盒。如果你买了一个盒子，你会得到一个隐藏的盒子。进入门槛较低。

“鞋子受众更广，买起来更难，也更贵。昂贵的鞋子可能有几万甚至几十万元，而盲箱涨了39倍，只有2350元，所以每个人投机的动机都不一样。”于之坦言，他之所以关注泡沫商城的二手市场，是因为市场上很多人看不懂泡沫商城，觉得它不值现在1000亿元的市值。

不过，于之也表示，1000亿元市值背后的原因是，在很短的时间内，市场将把情感、文化、青春、潮流的所有环节汇聚在泡泡商城上。“抛开目前的市场情绪，1000亿不一定是一个公平的价格。它的资本溢价绝对非常高。从长远来看，在现有的估值体系下能否稳定下来，还有待观察。”

现阶段，泡泡商城会打动客户需求，带动行业上下游热度，可能会随着热疲劳降温。“所有流通的商品都是这样，不可能一直热。”杨哥说。

那么Bubble Mart要想持续保持1000亿元的市值，就必须找到一个更稳定的方向，巩固其底层的商业价值，比如在供应链、IP、设计的基础上，对终端消费者形成持续的影响力，切入更多的品类，专注于年轻人的情感融合，通过跨界、融合实现IP衍生品的实现，甚至向上游延伸到趋势导向的文化创意方向。

在这个过程中，泡泡集市要多考虑一下，“如果你以后想做迪士尼，你会预留多少个IPs？有多少设计师？什么时候设计师产品的比例超过莫莉和普奇？”于之说。

泡泡超市的创始人王宁曾经说过，他多年来一直坚持“尊重时间，尊重生意”这八个字。泡泡集市的未来和盲盒的未知一样有吸引力，他不妨把一切交给时间。

*标题图来自泡泡超市官方博客。应受访者要求，小静和于之是假名。