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与康桥资本付伟对话:三个原因坚定看好医药行业 头部效应会越来越明显

付伟对医疗卫生行业的发展非常乐观。他认为，中国制药龙头企业的规模与国际巨头仍有相当大的差距。直到现在，中国还没有辉瑞、强生、诺华这样的市值。数十亿美元的医药巨头；而且真正的第一代中产阶级对医疗的需求才刚刚开始，未来中国的医疗消费市场会非常大。

正文/郭伟

对话嘉宾/康桥资本创始人兼首席执行官付伟

在投资领域，康桥资本是一个独特的存在。——是国内最大的专注医疗卫生领域的私募基金，只投资医疗行业，主要采用孵化控股投资模式。康桥资本创始人兼CEO付伟曾坚定地表示，医疗投资是他确定的行业方向，中国的医疗消费市场将非常大；康桥孵化器的任何一笔交易都能让我们赚到5-10倍。

仅今年一年，康桥就收获了天京生物和云顶新耀两家上市公司，这两家公司也带来了数十亿美元的回报。此外，康桥还领导并深入参与了苏俏医药、优瑞医药、安瑞医药、道培医院、AffaMed、倪康等多家医疗企业的发展。

在最近举行的第20届中国股权投资年度论坛上，付伟还分享了他对医疗领域投资和创业的最新看法。他说，在这个竞争激烈的信息时代，发现价值越来越困难，投资机构必须与行业内领先的科学家和企业家密切接触，必须创造价值。

借此机会，腾讯财经等媒体采访了康桥资本创始人兼首席执行官付伟。既然出生在非医学背景，为什么长期坚定的相信医药行业？如何看待近期生物医药企业上市，估值快速上升的现象及影响？疫情过后，生物医药行业未来发展有哪些新变化？他的主要观点包括：

*对于医疗大健康行业的发展非常乐观，原因有三：一，中国头部药企的规模相比于国际巨头还有相当大的差距可追赶，直到现在，中国也还没有像辉瑞、强生、诺华这样市值上千亿美元的制药巨头；二，真正的第一代中产阶级（60后）对于医疗的消费需求才刚刚开始；三，人才供给越来越充足。他认为未来医药行业的头部效应将会越来越明显。

*中国是最早从疫情中恢复的市场，国内外资金都在涌入，因此一二级市场上的资金量是很大的。这就是为什么A股和港股是疫情期间涨的最好的两个股票市场，股权投资市场也是一样。

*在投资中，如何科学地规避风险？首先，不投资依赖于单一产品公司，更看好多产品模式；其二，寻找到行业领域内最专业的科学家；其三，规避不懂之处。

*投资要遵循“长期主义”，好的企业即使上市了也应继续持有；投资也要遵循“二八定律”，“广撒网”不是一个好策略，最重要的只是那20%，80%的项目都是不该投的。

以下是经过编辑的对话记录：

01三大原因坚定看好医药行业，人头效应会越来越明显

腾讯财经：康桥资本一直以来只关注创新药等医疗方向的投资，能否分享您为什么长期如此确定地看好这个赛道?

傅唯：,我们关注整个医疗卫生领域，创新药物是方向之一。我对这个行业非常看好，这也是我把全部精力和时间都花在这里的原因。

我有两个判断。

第一，健康行业是一个延迟需求的行业。老年人是药品消费的主力军，老年时期的药品消费占据了人们生活的绝大多数。而且中国真正的中产阶级其实是从60后开始的，这一代人的医疗消费才刚刚开始。人们对医疗的消费是有延迟的，不像买车买房买消费品都是三十多岁开始的，所以房价涨了这么多。未来中国的医疗消费市场将是巨大的。

第二，更重要的是，医疗行业的人才供应越来越丰富。随着越来越多的中国人出国读生物、化学、博士，这些人才也在逐渐涌现。

今天已经成功地聚集了需求和供给。因此，发展地方创新药物和医药产业也必须成为一种趋势。

腾讯财经：很有意思的一个细节是，您并不是医疗专业背景出身。是什么样的契机让您当初选择了这个门槛相对较高的领域？

傅唯：,我一直认为赛道的选择非常重要。六年前，我看到了这个行业的很多痛点。当时中国最大的医药公司恒瑞医药市值400亿人民币，而全球30家医药公司市值超过1000亿美元。直到现在，中国还没有像辉瑞、强生、诺华这样市值几千亿美元的医药巨头。在互联网、房地产、银行等其他领域，中国总公司的规模基本上是全球最大，或者接近全球最大。与其他行业相比，创新药物在中国的发展显然非常落后，大部分是国内的仿制药公司，创新药物很少。所以我看好医药行业潜力大，机会大，医药行业基金在中国市场发展空间巨大。

腾讯财经：没有专业背景，是否会成为您投资医疗行业的一种制约和风险？

在傅唯：,我们在医药行业的投资成功率非常高。过去有20多个项目上市，或者估值有明显提升，没有出现过遗漏。我们也会直接创业。到目前为止，每个项目都很成功。这足以证明我们商业模式的可行性。

所有行业都不确定。最重要的是找到具有高度确定性和市场需求的细分方向，识别和规避无法承受的巨大风险。

如何科学规避风险？对我来说，这几个方面有一些诀窍：第一，我投资或者孵化的公司都不是单一产品，大部分都有七八个以上的产品；再者，无论投资哪个领域，都需要找到最专业的人来解决问题，规避风险。我们所有企业的领军人物都是业内顶尖的科学家，天京生物、云顶新耀就是很好的例子。这是我们投资成功的一个重要原因。

至于不明白的地方，尽量避免。投资就像游泳。大多数淹死的人都知道一二。根本不会游泳的人很少会淹死。

腾讯财经：医药行业的细分领域非常多，您在选择投资项目的时候会偏向于覆盖尽可能多的细分赛道吗？

傅唯：正好相反。我们投的项目很少，就是五六家公司。在我看来，医药行业的人头效应会比互联网行业更明显，一个企业从成立的第一天起，基本上就能看出它的好坏。

我认为一年投资几十家公司不是一个好策略。投资也有“28年定律”。最重要的是，20%和80%的项目不应该投资。

腾讯财经：您关注二级市场吗？疫情之下,生物医药板块受到青睐,市场的火热情绪推升了医药公司的估值，也使得医药板块被诟病估值过高，您怎么看？估值高的现象是否会传导到一级市场？是否会影响您的投资判断？

傅唯：的估值是周期性的，有时高，有时低。投资者会逐渐成熟，成熟的过程就是峰谷距离越来越小的过程，任何市场都是如此。

为什么疫情期间药企表现很好？其他行业面临着巨大的挑战和风险，而医药行业将得到更多的关注。这也是医药行业资金堆积的原因之一。市场上总有地方能找到这么多钱。

腾讯财经：近几年来，随着港交所修改上市规则（允许未盈利的生物企业上市）和科创板的推出，港股和A股科创板成为生物医药公司的上市地。在您看来，港交所新规和科创板的推出是否给股权投资带来了利好？A股、港股和美股这三地上市有什么不同？

傅唯：首先，可以肯定的是，对于企业来说，还有一个上市地点的选择；对于投资机构，增加了退出渠道。

再者，资本市场每一块新开板都需要一段时间才能成熟，短期估值盛宴和泡沫总会回归理性。港股和科技创新板都在经历这个过程。而且我们现在是信息时代，学习和辨别一个行业好坏的速度，一个公司的成败，一个产品的潜力，都会越来越快。我个人认为，以后无论在哪里上市，都会逐渐趋同。

但是生物医药行业具有国际性，还是出国引进比较好。

腾讯财经：您投资医疗大健康行业已经有五六年了，这期间您观察到中国的医疗大健康行业发生了什么样的变化？您觉得未来还可能有一些什么样的趋势上的变化？

我在傅唯：:看到了两个变化第一，医疗卫生行业的发展速度和加速度越来越快，聚集人才和资金越来越快；再者，越来越看基本面，同质产品越来越没有竞争力，创新产品越来越受欢迎。

至于未来，我觉得龙头企业集中度会有明显提升，越来越快被识别和发展。

投资要遵循“长期主义”，中国市场的资金量非常大

腾讯财经：您更关注处于哪个发展阶段的公司，早期还是后期？

在傅唯：,我们不仅是投资者，也是企业家，是行业孵化器，许多企业都是自己孵化出来的。

我们经历了几个企业从0到1，到10，到100，直到上市，继续发展。因此，我们知道企业发展在任何阶段的需求和价值。这个企业从0到1面临的问题是什么，最大的困难是什么，需要匹配哪些资源，从1到10是什么，从10到100是什么，从100到上市到持续发展是什么？同时，我们也有能力判断企业在任何阶段是否有机会跑完，是否有机会从1到10跑完，从10到100跑完，如果从10到100跑完，那就是缺ABC。我们能弥补吗？这样，我们就可以有能力和资源为每个企业提供任何阶段都需要的信息和资源。

所以越来越觉得定义VC或者PE价值不大。对我们来说，投资没有阶段。重要的是能够全天候投资，根据不同的风险收益率在不同的阶段匹配不同的LP基金。

以云顶新耀为例。我们给这家公司起名，第一个员工是我们基金的董事总经理，第一个产品是我们帮忙进口的，第一笔投资也是我们提供的。到目前为止，该公司的首席财务官、首席运营官和CBO都是我们基金的员工，我是该基金的董事长。今天，它已经成为一家市值200亿港元的公司，我们仍然拥有50%的股份。

腾讯财经：2020年的投资环境面临很多复杂因素：疫情对很多行业产生了不利影响，同时中美摩擦加剧。您个人的投资策略有没有什么调整？或者说您是否有些新的思考？

傅唯：.没有大的调整，我们的投资是非常长期的，即使公司上市，我们也会继续持有，因为我们相信龙头企业的集中度会继续提高，头部效应会越来越明显。

我认为唯一需要调整的是，医药行业的发展因为疫情而加快了，所以我们也需要加快速度，更快地抓住更多的机会。

腾讯财经：在这样的大背景下，您作为投资人是否看到一级市场整体资金规模和投资速度下降？

傅唯：永远不会。中国是第一个从疫情中复苏的市场。除了国内资本，还有很多国际资本流入，所以市场上的资本量非常大。

这也是为什么a股和港股是疫情期间涨幅最好的两个股市。股权投资市场也是如此。

腾讯财经：您说到国际资本依然大量流入，但是当前我们看到国内外市场环境正在发生变化，字节跳动、华为这样的企业面临着海外的“黑天鹅”事件，这是否会导致国际资金流出中国？

傅唯：正好相反。过去两年，越来越多国际投资者来港投资生物科技公司。真正的投资者用脚投票，有市场价值和商业潜力的公司自然会受到投资者的青睐。地缘政治动荡只是几个因素。

腾讯财经：您还会继续关注出海企业的投资或创业机会吗？

傅唯：医疗卫生是一个非常国际化的行业。我们基金三分之一的员工在美国，我们每天出海，外出，带进来，跨境交易。

腾讯财经：BAT（百度、阿里和腾讯）等企业已经成为一级市场投资中的重要角色，这些企业不仅有大量的钱，还有大量的平台和业务资源，您会担心这方面的竞争吗？在与这些大企业的竞争中，VC\PE机构的优势是什么？

傅唯：,这是所有行业和企业家面临的问题。——你必须比巨人更有效率，执行力更强，人才更集中，至少有同样规模的配套资金，才能打，否则肯定处于劣势。

重要的是要有自己的差异化，这样才能比业内其他人做的更快更好。这就是我们的价值。

腾讯财经：能否简单分享一个近几年您最满意或者说最让您受启发的投资项目？

在傅唯：，没有什么是出乎意料的。自成立以来，我们一直深入参与大多数项目。我们每天都知道公司的发展，所以没有什么意外。

在我看来，我们投资或孵化的每一家公司都是优秀的。我以今年上市的两家公司为例：云顶新耀和天京生物，都是三四年前白手起家，今天分别达到200亿港元和26亿美元的市值。天京生物还与AbbVie(由雅培拆分而来的美国生物技术公司)达成了29亿美元的合作，这是中国生物技术公司历史上最大的跨国战略合作。这些都特别刺激。

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